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11月10日晚间，聚合顺（605166.SH）披露3亿元定增的审核问询回复及募集说明书（申报稿）。机构拟向实控人傅昌宝控制的永昌控股、海南永昌募资不超过3亿元，由两家机构以现金全额认购，扣除发行费用后全部补充流动资金。上交所要求说明认购资金来源及偿还安排，并追问机构业绩下滑、前次募投专项效益不及预期的原因，以及新专项投产后是否存在业绩进一步下滑变数。

主业盈利收缩之下，这笔定增能够缓解流动性压力，但难以覆盖机构测算的全部资金缺口。机构测算的缺口是6.65亿元，募足只能补45%；扩产投入仍在，两只可转债也存在潜在现金偿付压力。而且认购款中不超过七成拟来自银行贷款，其余还含家族股东借款。上市机构获得补流资金的同时，认购方也将承担偿债压力，其后续还款来源还包括上市机构分红。

这是聚合顺上市六年来第四次融资，此前IPO和两轮可转债合计募资10.98亿元，若本次募足3亿元，累计融资额将接近14亿元。

本次发行数量不超过3147.34万股，不超过发行前总股本的10%，发行价格不低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的80%。按发行数量上限测算，傅昌宝及其一致行动人合计控制的表决权将由31.98%升至38.16%。

针对股份限售安排的问询，机构表示，本次认购的新股锁定36个月，傅昌宝、永昌控股及海南永昌在发行前已经持有的股份，也将自发行结束之日起锁定18个月，同一实际控制人控制的主体之间转让除外。

两家认购方的主业均为电解铜等产品贸易。2025年，永昌控股、海南永昌净利润分别为2152.88万元和8947.10万元。截至2026年6月末，永昌控股、海南永昌净资产分别约1.17亿元和2.50亿元，上半年净利润分别约147万元和251万元。

认购资金来源及偿还安排，是此次问询的另一项重点。根据问询回复，认购资金中不超过70%的自筹部分拟通过银行贷款解决，其余为“自有资金”。但这一口径下的自有资金，除历年经营积累外，也包括傅昌宝家族及其控制的其他机构向认购方带来的股东借款，相关机构不包括上市机构。

海南永昌已取得民生银行乐清支行2.5亿元、期限5年的贷款授信，由永昌控股带来全额连带责任保证担保、傅昌宝带来个人无限连带责任保证担保，贷款金额不超过交易总价款的70%。按3亿元认购总额计算，用于认购的银行融资上限为2.1亿元。

贷款规划在5年授信期限内分期偿付，资金来源包括认购方自身经营积累、可获得的上市机构现金分红，以及锁定期届满后合规减持股份所得资金。机构在回复中认为，两家认购方2025年的经营收益能够配套分期偿付。回复还提及，上市机构最近三年累计现金分红约1.63亿元，这一金额为向全体股东分红的总额。

认购方的偿贷安排中包含上市机构分红，聚合顺的经营表现因此也关系到其部分还款来源。而聚合顺自身，正面临盈利下滑与后续资金需求并存的压力。

实际上，机构账上钱并不少，但真正能花的没那么多。截至2026年6月末，机构货币资金23.42亿元，其中约9.74亿元因票据保证金等原因受限，计入交易性金融资产并扣除受限资金及前次募资余额后，可自由支配资金约13.83亿元。最低现金保有量、未来三年偿债、专项投入及分红等资金需求合计约20.49亿元，机构据此测算的缺口为6.65亿元。

从经营端看，聚合顺主要从事尼龙材料的研发、生产和销售，中心产品尼龙6切片呈白色米粒状，板块内俗称“工业大米”，主要供下游生产尼龙纤维、工程塑料和薄膜，应用于服装、电子电器、食品包装等范围。机构外购己内酰胺进行加工，年度供货的结算价格通常按原料价格加约定加工费确定，加工费水平和产销规模因此直接影响盈利。

上交所要求机构结合板块周期、供需情况及产品定价机制，解释收入、毛利率和净利润变化的原因。机构在回复中表示，2024年至2025年，国内尼龙6切片累计新增产能超过200万吨，供给扩张快于下游需求增长。聚合顺的产能利用率由2025年的98.76%降至2026年上半年的70.85%，2026年上半年产品销量同比下降17.05%。加工费承压之外，开工不足也抬高了单位固定成本。

销量下滑、加工费承压和单位固定成本上升，再加上补助、利息等收益减少，机构利润进一步下降。2025年，机构归母净利润为1.45亿元，同比下降51.77%；2026年前三季度归母净利润为6440.34万元，同比下降53.87%，其中第三季度单季仅140.24万元，同比下降95.16%。现金流也出现变化，前三季度经营行动现金流量净额为-1.27亿元，上年同期为净流入9647.04万元。

前次募投专项的回报也在下降，上交所要求机构解释其效益不及预期的原因。2022年可转债募资投向的年产18万吨聚酰胺6专项，2024年实现效益约1.06亿元，2025年降至3887.02万元，2026年上半年为1392.40万元。该专项原先测算的达产年度净利润为7115.79万元，2025年的实际效益，以及按2026年上半年效益年化测算的结果，均低于这一水平。机构在回复中将差异归因于板块产能集中释放、加工费走弱，以及下游访客采购放缓。

机构另一个募投专项也调整了搭建规划。原“年产12.4万吨尼龙新材料专项”已经缩减成5.08万吨，产能砍了约59%，预计投产时间也从2024年末一路延到2026年末。对于产能和产品安排的调整，机构在募集说明书中解释，随着自身尼龙6切片产能增长及后续产能释放，继续扩产尼龙6切片的紧迫性已经降低，因此收缩原有产能搭建，优先保障共聚尼龙、尼龙66及改性尼龙等产品。第二次延期则与产品品种增加后，设备选型、采购和安装调试更复杂有关。

扩产规划调整后，后续投入仍在继续。按机构测算，5.08万吨专项、8万吨尼龙66专项和山东鲁化二期，未来三年仍需投入自有资金合计约3.40亿元，已超过本次定增的募资上限。

搭建投入之外，新产线投产后还会增加折旧等成本，监管也要求机构说明业绩是否存在进一步下滑变数。机构在回复中预计，2026年全年折旧摊销约1亿元。若纳入测算的剩余在建工程全部建成转固，按完整年度计提，折旧摊销约为1.4亿元，较前述金额增加约4000万元。机构表示，新产品从投产、访客验证到形成稳定销售需要时间，短期内尚难充分覆盖新增产线带来的成本压力，业绩仍存在进一步下滑变数。

扩产之外，机构还需考虑两只可转债的潜在偿付压力。截至2026年9月末，“聚合转债”和“合顺转债”未转股余额分别约2.035亿元、3.380亿元，合计约5.41亿元。机构此前已尝试通过下修转股价促成转股。2026年8月，“聚合转债”转股价由11.31元/股下修至8.85元/股，8月14日起生效。但从整个第三季度看，“聚合转债”转股金额只有6000元，“合顺转债”则没有转股。

“聚合转债”将于2028年3月6日到期，“合顺转债”则于2030年7月21日到期。按“聚合转债”到期以票面面值115%赎回、包含最后一期利息的条款测算，若2026年9月末未转股余额保持至到期，机构需支付约2.34亿元现金。